中國IDC圈6月27日報道，6月21日，天神娛樂發布了修訂后的收購方案，以刊行股份及付出現金方法，收購游戲公經理想悅游93.54%的股權以及影視公司合潤傳媒96.36%的股權，生意業務總對價為44.12億元。

此次收購是天神娛樂在游戲、影視規模的再進軍。2015年3月，天神娛樂曾持續收購了妙趣橫生等4家游戲公司。四家公司的估值溢價最少的為8倍，最多則高達27倍。

在此次收購標的中，理想悅游的估值在半年內上漲了15億元，停止收購時，其估值已經到達39.3億元，溢價為4.3倍。

持續的高估值收購，也讓天神娛樂將進一步坐實商譽過高、輕資產公司之名。在本次生意業務完成后，天神娛樂商譽總額占凈資產比例將到達82.47%.同時，，商譽金額較大對將來業績的潛在威脅也被列入了本次收購的生意業務風險。

一部《火影》拉升幻游15億估值

從2015年7月至12月，天神娛樂的收購標的之一理想悅游（下稱幻游）估值經驗了3次瘋漲，漲幅到達了15億元，平均每個月漲2.5億元。

2015年7月，幻游舉辦第四次股權轉讓。光大成本、中國文化財富投資基金等成為幻游的新股。在此次股權轉讓中，幻游的整體估值達24億元。

這是一次不行思議的增長。這家2011年11月創立，注冊成本僅100萬的游戲公司在此前曾經驗過3次股轉與一次增資，估值均為100萬元。事實 上，2014年2月，幻游還處于吃虧狀態，自然人股東陸源峰退出。但幻游2014年不只扭虧為盈，凈利潤還高達5686萬元。

對幻游而言，24億估值是個開始，在從此的半年里，幻游估值不絕地迅速膨脹。

2015年11月初，北京初聚公司作價6億元向幻游增資，增資完成后，該公司整體估值36億元人民幣。幻游暗示，在此期間公司已與騰訊開始打仗會談《火影忍者》等重量級佳構游戲的外洋署理權并告竣劈頭意向，估值故而有所增長。

在天神娛樂本次重大資產重組評估中，以2015年12月31日為評估基準日，幻游整體估值為39.3億元，兩個月時間里估值再增加3.3億元。

對此，幻游暗示這是因為在評估陳訴出具之時，《火影忍者》已簽署相助協議并確定上線日期，其他手游也開始上線運營。

一位天神娛樂的股民向新京報記者表達了對幻游高估值的隱憂，“一部《火影忍者》從會談到確定上線，把估值推高了10個多億。”

理睬凈利增2倍，幻游高營收未帶來高利潤

在本次重組陳訴中，兩家標的公司均給出了高業績對賭理睬。

幻游理睬2016年、2017年及2018年經審計的扣除很是常性損益后的凈利潤不低于2.69億元、3.5億元、4.37億元，每年平均增加8000萬元以上。

2014年與2015年，幻游的凈利潤別離為7843萬元和5686萬元，增長率為38%.憑據業績理睬，幻游在2016年將面對1.9億元的凈利潤增長要求，增幅高達242.25%.

天神娛樂暗示，2016年幻游籌劃的多款重量級游戲將上線，同時《火影忍者》等已上線游戲將實現發作，業績理睬具備公道性。

同大大都游戲署理公司一樣，幻游產物的毛利率很高，2014年和2015年的毛利率別離為52.6%與57.3%.然而，可觀的毛利率并不預示著豐盛的 凈利潤。2014年，幻游的游戲業務凈利潤率為17.2%.2015年，在收購北京初聚，形成了游戲與互聯網告白雙業務之后，公司全年的凈利潤率也僅到達 23%。

并不抱負的凈利潤率源于高企的游戲業務本錢。2014年與2015年，幻游的游戲業務的營收別離為3.3億元和3.4億元，對應的營業本錢為1.56億元和1.45億元。占營業收入的比重別離到達了47.4%和42.7%。

內容提供商分成和渠道本錢是營業本錢的兩大巨頭，2014年和2015年，這兩項用度占到了當年營業本錢的77.7%和83.3%。

闡明人士認為，陪伴著海內游戲產物越來越多，海表里主流游戲渠道商的資源也愈發緊俏，加之渠道商之間的競爭日益劇烈，渠道推廣用度將會繼承走高，這也將在將來進一步推高刊行署理商的營業本錢，壓縮盈利空間。

在渠道推廣費勢將一連走高的環境下，幻游并未上調對營業本錢的預期，將來三年估量營業本錢均為42.9%，與2015年根基一致。

合潤傳媒業績理睬曾“落空”

除了幻游之外，本次重組的另一標的公司合潤傳媒也同樣面對著高業績理睬的風險。2016年至2018年合潤傳媒則理睬其扣非凈利潤不低于5500萬元，6875萬元和8594萬元。

合潤傳媒的主營業務為始于植入告白模式的品牌內容整合營銷。2014年和2015年，合潤傳媒的凈利潤別離為2914萬元和3056萬元。與2015年凈利潤對比，合潤傳媒2016年理睬的凈利潤增幅在80%以上。

合潤傳媒預測，2016年電視劇建造預測收入為1.62億元，較2015年同比增長53%，而2015年這一增幅為18.7%。