云游戲：云端計算引領行業革命，巨頭搶灘布局

云游戲是以云計算為基礎的游戲形式，本質上為交互性在線視頻流。1)對用戶而言，云游戲可以在大幅降低硬件開銷的同時體驗到高品質游戲，也可以實現游戲在多終端的融合統一;2)游戲開發者可以降低硬件束縛、提升游戲品質、豐富游戲品類、提升行業成長空間;3)云游戲平臺有望打造全新的服務收入模式，重塑游戲產業鏈格局，打造全新產品和服務，;4)云游戲正在迎來加速成長期，海外NVidia、微軟、Google等相繼布局，國內市場電信運營商、騰訊、華為、順網科技、海馬云、視博云等紛紛進場，云游戲產業正在加速落地。

云游戲落地：從基礎設施需求看落地可能

1)從畫面質量和操作感受(延遲)上來看，云游戲需要解決算力(游戲運算，CPU+GPU)和數據分發(視頻流);2)高GPU算力是云游戲行業的獨特需求，也是云游戲平臺落地的先決條件;3)大帶寬、低延遲是制約游戲體驗的另一要素，5G落地有望破局。

產業鏈看云游戲：游戲開發商確定受益，網吧場景提供平臺突圍機遇

1)從云游戲落地來看，云游戲有望進一步打開游戲行業天花板，游戲開發商將確定受益;2)云游戲將重塑游戲產業生態，云游戲服務平臺將收獲行業最大成長紅利但在前中期將會面臨更大的不確定性，具備具備獨特場景優勢、商業模式上從早期落地即具備可行性的的網吧市場將成為云游戲最佳落腳點。

投資建議：看好云游戲發展前景，推薦游戲研發商及率先突圍的平臺商

1)優秀游戲內容開發商確定受益，推薦三七互娛、吉比特、掌趣科技、游族網絡、世紀華通等標的;2)從場景、技術、商業模式及用戶基礎上看，以網吧為支點的順網科技有望在云游戲平臺中率先突圍，同時關注盛天網絡。

風險提示：落地不及預期，監管政策風險、技術變化等。

投資摘要

關鍵結論與投資建議

云游戲將重塑游戲產品形式及游戲產業鏈，提升游戲行業市場天花板，在行業巨頭推動下產業鏈有望加速成熟。1)對用戶而言，云游戲可以在大幅降低硬件開銷的同時體驗到高品質游戲，也可以實現游戲在多終端的融合統一;2)游戲開發者可以降低硬件束縛、提升游戲品質、豐富游戲品類、提升行業成長空間;3)云游戲平臺有望打造全新的服務收入模式，重塑游戲產業鏈格局，打造全新產品和服務;4)云游戲正在迎來加速成長期，海外nVidia、微軟、Google等相繼布局，國內市場電信運營商、騰訊、華為、順網科技、海馬云、視博云等紛紛進場，云游戲產業正在加速落地。

游戲開發商確定受益，云游戲平臺具備最大彈性，網吧場景提供平臺另一種突圍可能。1)從云游戲落地來看，云游戲有望進一步打開游戲行業天花板，游戲開發商將確定受益;2)云游戲將重塑游戲產業生態，云平臺將收獲行業最大成長紅利、但在前中期將會面臨更大的不確定性;云游戲在落地中將面臨從GPU算力云到網絡資源、內容生態及用戶獲取等多種因素困擾，傳統互聯網及硬件龍頭具備優勢(如騰訊、阿里、華為等)，但具備獨特落地場景、商業模式上從早期落地即具備可行性的的網吧市場將成為云游戲最佳落腳點。

投資建議：看好云游戲發展前景，推薦游戲研發商及有望率先突圍的平臺商

1)優秀游戲內容提供商確定受益，推薦三七互娛、吉比特、掌趣科技、游族網絡、世紀華通等標的;2)從場景、技術、商業模式及用戶基礎上看，服務器租用，以網吧為支點的順網科技有望在云游戲平臺中率先突圍，同時關注盛天網絡。

核心假設或邏輯

第一，5G及高速寬帶網絡快滲透;

第二， 網吧場景數據及算力上云穩步推進;

第三，基于網吧云的IaaS能夠向網吧之外的行業及C端客戶推進;

與市場預期不同之處

1)市場對云游戲普遍聚焦于應用端，對所需基礎設施較少涉及;2)市場普遍熱認為傳統云計算龍頭更加具備平臺優勢;3)網吧為夕陽行業，在云游戲場景下是“負資產”;

我們認為：

1)在云游戲應用之外，底層的基礎是云游戲產業能否快速發展的關鍵制約因素;同時在某種程度上，底層的云計算平臺會重新定義未來的游戲平臺;2)游戲行業在高GPU算力、大帶寬低延遲的獨特需求與現有云計算平臺無論在技術底層還是商業可行性上均具備顯著不同，具備場景及商業模式優勢的全新平臺具備勝出機會;3)網吧場景會是云游戲在平臺落地上的優秀支點，類似電商之于AWS、阿里云。

股價變化的催化因素

第一，5G商用進展超預期;第二，云游戲落地進展超預期;

核心假設或邏輯的主要風險;

第一，5G滲透不及預期;第二，云游戲落地低于預期。

云游戲：云計算引領新成長紅利，技術帶動產業鏈價值重構

什么是云游戲?