站在2019年年底，總結回顧這一年資本市場的情況，迎來十周年的創業板無疑是亮點之一。2009年10月23日創業板正式開板，10月30日首批28家創業板公司集體掛牌，見證了我國資本市場的不斷完善，國內服務器，也見證著行業格局從傳統制造業占主導轉向信息技術行業為主導的變化，信息技術行業迎來高速發展的產業黃金期，云計算產業是我們最看好的賽道之一，本文詳細復盤全球云計算產業周期，并展望2020年的投資機會。

梳理海內外技術進化史，云計算迎來產業發展黃金期：過去十年間人類技術進步和社會進化速度迅猛，在2018年全球前十大上市公司當中，科技公司達到了7個席位。2019年前三季度，我國信息技術服務實現收入30670億元，同比增長17.2%。隨著信息技術時代的到來，云計算作為新一代信息技術之一將迎來產業發展的黃金期。2018年，全球公有云市場規模達到1363億美元，增速23.01%；我國云計算整體市場規模達962.8億元，免備案主機，增速39.2%。此外，云計算公司成為推動美股十年牛市的重要力量，誕生了像Salesforce、Adobe等一批優質云計算龍頭公司。

回顧2019，叱咤風云勢頭未減：2019年云計算產業呈現三大特征，特征一：IT基礎設施云化，云基礎設施規模超越傳統：IDC預計云IT基礎設施的支出到2022年將達到886億美元，占據IT基礎設施總支出的57.6%；特征二：BI乘云而上，成為巨頭新戰場：2019年數據分析和BI領域的企業成為微軟(MSFT.US)、谷歌(GOOG.US)、Salesforce(CRM.US)等云巨頭的重點收購對象；特征三：云計算產業市場規模持續增長，滲透率將突破10%：2019年上半年，全球云服務和基礎設施市場超過了1500億美元，中國公有云服務市場規模達到54.2億美元。從海內外云計算龍頭的三季報來看，AWS2019Q3實現營收89.95億美元，同比增長35%；微軟智能云部門實現營收108.45億美元，同比增長27%，其中Azure云服務增長了59%。兩大云巨頭在大體量下依然保持穩定增速，預示了云行業的可觀前景。阿里云Q3實現營收92.91億元，同比增長64%；騰訊在19Q3首次單獨披露云收入，云收入同比增長80%，達到47億元，國內云廠商的高增速也表明中國的云計算市場仍然具有很大的增長空間。英特爾19Q3數據中心部實現收入63.83億美元，同比增長4.3%，環比增長28.10%，達到歷史最優水平，印證了下游需求回暖趨勢。

展望2020，凌云之志劍指三方：展望一：全面上云的拐點到來，政企上云趨勢加速發展：預計2020年政府和大型企業上云率將達到43%；展望二：2020年將成中國SaaS市場崛起拐點，ToB端迎來黃金時代：預計2020年中國企業級SaaS市場規模將達到473.9億元。展望三：新一輪CAPEX周期將啟動，IDC需求進入高速擴張：2019年Q3北美四大云計算巨頭(亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook)合計資本支出183.46億元，同比增長17.76%；BAT和金山軟件合計資本支出環比上升5.4%。云廠商資本支出有望從2020年開始進入新一輪的擴張周期，并驅動上游的IDC行業景氣度提升。截至2019年10月，全球有321家運營商正在103個國家進行5G投資，其中46家已經推出商用服務。5G推動全球數據流量指數級增長，帶動了大量數據中心的建設，2019第三季度，超大規模運營商的大型數據中心總數增至504個。

風起云涌，看云計算產業鏈三大層級機會：對標全球公有云發展史，我們預判未來國內云市場會呈現寡頭壟斷競爭格局，阿里云、騰訊云、金山云、華為云有望四分天下；近年來華為、阿里巴巴等國內廠商紛紛在PaaS領域加快布局，PaaS領域有望在2020年實現進一步增長；SaaS模式在美國已被廣泛接受，已上市的SaaS企業總市值超過6500億美元，而中國至今仍未出現市值超過200億美元的公司，中國的SaaS產業具有很大的發展空間。整體來看，海外成熟的SaaS公司的PS中樞位于10-15X左右。國內成長型的SaaS公司的PS中樞位于5-10X之間，與海外成熟公司相比都比較低，未來有較大的上升空間。

回歸標的：IaaS層巨頭優勢突出，2019年上半年國內IaaS廠商前五(阿里(09988)、騰訊(00700)、中國電信(3.21，0.00， 0.00%)(00728)、AWS、華為)占據總體75.3%的市場份額，Top10廠商占據90%以上的份額，強者恒強態勢；PaaS領域頭部IaaS廠商具有先發優勢，2019H1國內PaaS層前五大服務商(阿里巴巴、AWS、騰訊、百度、華為)合計占有70.2%的市場份額，留給新進入者的市場空間也相對較小；SaaS廠商集中度相對較低，國內目前并無具有明顯優勢的廠商。在通用型SaaS領域，我國客戶關系管理(CRM)市場、企業資源管理(ERP)市場和協同應用市場(OA)發展最為成熟，隨著企業對精細化運營的要求日漸提升，數據服務(BI)、人力資源管理(HRM)、財稅管理、智能辦公等賽道也逐漸興起；在垂直型SaaS領域，目前傳統行業的SaaS滲透率普遍不高，我們看好零售電商、餐飲、教育等行業性需求強且與互聯網結合更緊密的領域。在新三板市場里面，有一些優質的云計算產業鏈標的，包括中建信息、華信股份、賽特斯、用友汽車、思迅軟件、愛問科技、云創數據、首都在線、訊眾股份、尚航科技、商中在線、美登科技、云端網絡、恒拓開源、中電科安等。