在過去六個月里,老牌軟件王者甲骨文迎來了近幾年股價的高光時刻:累計上漲近40%,。在此之前,它長期被外界質疑落后于云計算時代的發展,股價長期低迷。

6月15日美股盤后,甲骨文發布了2021財年第四季度財報及全年財報,2021財年總收入同比增長4%,達到405億美元,不出意外地保持了過去幾年不溫不火地增長。

自2010年宣布進軍云計算以來,甲骨文可謂受挫不少,畢竟它身上船大難調頭的氣息實在濃厚。起步晚,發展慢,與微軟、亞馬遜、SalesForce的對抗中存在多少變數?股價累漲背后,甲骨文的基本面又有多大的支撐力?

營收增長靠單一的老牌業務,但業務集中換來較高利潤率

從財報來看,甲骨文依然保持了增長態勢——2021財年Q4財季,甲骨文營收達112．27億美元,同比增長9%,高于彭博分析師一致預期的110．4億美元,財年收入同比增速雖然略遜一籌,利潤卻很可觀,全財年凈利潤為137．46億美元,同比增長36%。

就各部門的業績來說,云服務和授權支持業務依舊占據了甲骨文全年營收的大頭。數據顯示,甲骨文云服務和授權支持業務的營收為287．00億美元,與去年相比增長了5%;在總營收中所占比例為71%,2020財年中所占比例為70%。

不過甲骨文的營收來源單一更多是公司業務的性質決定的,由于數據庫對企業具有重要的經營與管理意義,它并不是能被輕松取代的產品——這也是甲骨文以此為中心逐步進軍云計算的底氣,不用擔心后院起火,所以所謂營收來源的單一不會讓甲骨文面臨太大的風險。

當然,這種業務的穩定也不足以支持它抵御來自對手的競爭,客戶關系管理(CRM) 軟件服務提供商SalesForce的崛起就是例證,這也是甲骨文業務的一部分。不同的是,SalesForce的收入更為均衡,2021財年其sales、service、platform、marketing&commerce四大業務體系分別貢獻51．9億、53．8億、62．8億、31．3億美元的營業收入。

甲骨文的ERP等老牌產品在經過迭代后,仍然是大型政企用戶的選擇,加上大型組織往往需要多云并舉,所以其核心業務始終不上不下。CEO拉里·埃里森在財報電話會議上強調:我們幾乎從來沒有在云端丟失過一個具有競爭力的 ERP 項目,幾乎從來沒有。

雖說營收只能靠老牌業務發力,目前營收增長未能實現較大突破,但可以肯定的一點是:甲骨文主要服務的高利潤率優勢始終存在。支撐甲骨文利潤的是優勢業務的高度集中,2021財年運營利潤率為38%。運營利潤率較高這對一家公司最重要的意義是維持穩定的現金流,雖然近兩年已經沒有大規模的收購行為,但甲骨文在業務轉型上的投入還在持續。

但可惜的是,現實不像數字成績一樣美好,與營收增長超預期相悖的是,甲骨文盤后其股價大跌4．76%,在此之前的六個月里,甲骨文股價已經上漲近40%,為什么一份超預期的財報反而終結了這種趨勢?

業績指引低于預期致盤后股價大跌,云計算又又又成為絆腳石

在發布財報之外,甲骨文股價大跌的直接原因是因為它給出了一份低于華爾街預期的業績指引:甲骨文預計2022財年第一財季收入將增長3-5%,調整后每股收益為0．94-0．98美元,分析師平均預期為1．03美元。

而導致EPS偏低的原因是甲骨文宣布在2022財年將云計算的資本支出增加一倍,達到近40億美元,或許這進一步彰顯了公司轉型云計算的決心,可惜投資者顯然對這筆投入是否能產生足夠有支撐力的結果不太信任。

而且這與競爭者的投入相比不算太多:亞馬遜6月7日宣布,計劃對西班牙北部地區阿拉貢的新數據中心投資約合30．4億美元;微軟也在4月底公布Q3財報時宣布投入60億美元擴展云計算中心。

美股研究社認為,自2011年起,甲骨文的營收便再沒有出現過明顯的大幅增長,而Q4財季和2021財年的增長微超預期也不是新業務帶來的影響。一個明顯的信號是近期美國銀行、巴克萊等機構紛紛下調了對甲骨文的評級,其目標股價只有70美元左右,低于目前的近80美元,相比微軟、谷歌等業務競爭者也低上太多,主流分析師評級也以保守為主。