8月16日，中國(guó)聯(lián)通H股披露中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)的混改方案，港股母公司——中國(guó)聯(lián)通A股為本次混改平臺(tái)，引入投資者包括大型互聯(lián)網(wǎng)公司、垂直行業(yè)領(lǐng)先公司、具備雄厚實(shí)力的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和金融企業(yè)、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)基金等。

聯(lián)通混改的動(dòng)作被外界視為央企混改第一槍，下面看看各大券商對(duì)此如何評(píng)價(jià)？

中信證券：聯(lián)通混改方案超預(yù)期 三大路徑掘金機(jī)會(huì)

混改方案超預(yù)期，募資780億元。本次混改采用非公開發(fā)行和老股轉(zhuǎn)讓等方式，募資資金780億元。其中：非公開發(fā)行不超過約90.37億股，價(jià)格6.83元；老股轉(zhuǎn)讓約19.00億股，價(jià)格和非公開發(fā)行相同；向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，價(jià)格3.79元。本次將引入四類投資者：（1）互聯(lián)網(wǎng)巨頭，BATJ均入局，其中騰訊計(jì)劃投資110億元；（2）垂直行業(yè)領(lǐng)頭羊，包括蘇寧、光啟、滴滴、網(wǎng)宿、用友和宜通世紀(jì)（300310）；（3）金融/產(chǎn)業(yè)集團(tuán)：中國(guó)人壽（601628）、中國(guó)中車（601766）；（4）產(chǎn)業(yè)基金：國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、前海母基金。

強(qiáng)化跨界合作，盈利能力有望持續(xù)提升。混改引入多元投資者分別具有優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，有望全面提升上市公司盈利能力。其中，（1）互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)推進(jìn)2I2C，上半年互聯(lián)網(wǎng)渠道對(duì)凈增用戶貢獻(xiàn)近2000萬(wàn)戶，有望進(jìn)一步代替實(shí)體渠道提升移動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展效率。另外內(nèi)容聚合、云計(jì)算也是重點(diǎn)合作方向。（2）垂直公司合作重點(diǎn)是物聯(lián)網(wǎng)、CDN和系統(tǒng)集成，通過資源和技術(shù)的引入，實(shí)現(xiàn)雙方共贏；（3）金融/產(chǎn)業(yè)集團(tuán)主要是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和支付金融，公司之前與招行合作的招聯(lián)消費(fèi)金融已經(jīng)樹立了典范；（4）可以跟產(chǎn)業(yè)基金投資的企業(yè)進(jìn)行多種業(yè)務(wù)對(duì)接。資本的合作進(jìn)一步深化擴(kuò)大上市公司的“朋友圈”，培育壯大公司創(chuàng)新發(fā)展的新動(dòng)能。

改革觸及董事會(huì)和員工持股，治理結(jié)構(gòu)有望全面優(yōu)化。管理層在交流會(huì)上表示，混改后A股董事會(huì)預(yù)計(jì)采取6：4：5的結(jié)構(gòu)，即國(guó)有股東擁有6個(gè)董事會(huì)名額，民營(yíng)資本擁有4個(gè)名額，另外有5位獨(dú)立董事。按照混改方案，完成后聯(lián)通集團(tuán)預(yù)計(jì)持有A股上市公司36.67%股份，新引入的戰(zhàn)略投資者持有35.19%，董事會(huì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，形成健全有效的治理結(jié)構(gòu)。本次混改實(shí)現(xiàn)員工持股，建立企業(yè)與員工利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的市場(chǎng)化機(jī)制，并聚焦收入、利潤(rùn)、ROE設(shè)定相應(yīng)的激勵(lì)目標(biāo)。

募資資金用于4G/5G/創(chuàng)新業(yè)務(wù)，可能多種方式注入港股運(yùn)營(yíng)實(shí)體。非公開發(fā)行募資不超過617.25億元，擬通過聯(lián)通BVI公司以認(rèn)購(gòu)聯(lián)通紅籌公司配售、供股股份等方式最終投入聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司，用于4G能力提升、5G技術(shù)驗(yàn)證、創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)項(xiàng)目。公司堅(jiān)持聚焦和創(chuàng)新戰(zhàn)略，資金的注入和合作的推進(jìn)，有望進(jìn)一步提升差異化發(fā)展能力，并在創(chuàng)新領(lǐng)域加快突破。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，合作落地力度低于預(yù)期。

投資策略。1、中國(guó)聯(lián)通混改落地，方案整體超預(yù)期，我們認(rèn)為對(duì)運(yùn)營(yíng)實(shí)體有積極促進(jìn)作用，重點(diǎn)推薦中國(guó)聯(lián)通港股，關(guān)注A股復(fù)牌的交易機(jī)會(huì)；2、引入的垂直行業(yè)投資者業(yè)務(wù)有協(xié)同，依托聯(lián)通合作有望擴(kuò)展自身業(yè)務(wù)版圖提升盈利能力，重點(diǎn)推薦網(wǎng)宿科技（300017）、宜通世紀(jì)。3、為中國(guó)聯(lián)通提升技術(shù)服務(wù)支撐的企業(yè)，重點(diǎn)推薦大數(shù)據(jù)方面的天源迪科（300047）、東方國(guó)信（300166）。

國(guó)金策略：“混改熱+互聯(lián)網(wǎng)熱”成央企混改的主要特征

國(guó)金策略李立峰等認(rèn)為： “混改熱+互聯(lián)網(wǎng)熱”正在成為當(dāng)下央企混改的一個(gè)主要特征。除了聯(lián)通引入“BAT”兌現(xiàn)以外，自上而下策略角度，建議重點(diǎn)關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)： 1）民航系，有望打造國(guó)家版菜鳥網(wǎng)絡(luò)。國(guó)航4月24日公告稱，"國(guó)家發(fā)改委同意國(guó)航控股股東進(jìn)行航空貨運(yùn)物流混合所有制改革，與“順豐速運(yùn)、圓通速遞”等快遞物流企業(yè)進(jìn)行混合，組建新的中國(guó)貨運(yùn)航空公司；受益標(biāo)的中國(guó)國(guó)航；

2）鐵總系。鐵路是政府提出改革的7個(gè)行業(yè)之一，與聯(lián)通集團(tuán)實(shí)施混改思路類似，鐵路正在探索推進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資本化，多次與“騰訊、阿里”等BAT巨頭接觸，邀請(qǐng)其參與混改與資產(chǎn)資本化，后續(xù)看點(diǎn)頗多。鐵龍物流、大秦鐵路、廣深鐵路等有望受益。

方正證券：運(yùn)營(yíng)全面向好、創(chuàng)新積極，混改助力未來(lái)發(fā)展

1、中短期看，中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)處在用戶紅利、網(wǎng)絡(luò)紅利、數(shù)字化紅利、鐵塔上市紅利疊加期，收入規(guī)模維持5%左右的增長(zhǎng)，4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入尾聲資本開支下降帶來(lái)成本端壓力降低。

2、長(zhǎng)期看，5G 時(shí)代對(duì)網(wǎng)絡(luò)帶寬、時(shí)延等性能指標(biāo)要求越來(lái)越嚴(yán)苛，作為管道提供者的運(yùn)營(yíng)商具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)；運(yùn)營(yíng)商體系之外的管道建設(shè)困難重重，沒有成功案例；借助管道優(yōu)勢(shì)，5G 時(shí)代運(yùn)營(yíng)商有望重回價(jià)值鏈頂層。

3、中國(guó)聯(lián)通4G 用戶紅利彈性高于同行，支撐公司收入持續(xù)性改善；聚焦合作戰(zhàn)略落地，資本開支下降幅度遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成本端快速改善。

4、公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，IDC、TV 視頻業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型初見成效；針對(duì)B2B 市場(chǎng)風(fēng)口，公司網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)超前布局，提前卡位高價(jià)值用戶。