8月16日，中國聯通H股披露中國聯通集團的混改方案，港股母公司——中國聯通A股為本次混改平臺，引入投資者包括大型互聯網公司、垂直行業領先公司、具備雄厚實力的產業集團和金融企業、國內領先的產業基金等。

聯通混改的動作被外界視為央企混改第一槍，下面看看各大券商對此如何評價？

中信證券：聯通混改方案超預期 三大路徑掘金機會

混改方案超預期，募資780億元。本次混改采用非公開發行和老股轉讓等方式，募資資金780億元。其中：非公開發行不超過約90.37億股，價格6.83元；老股轉讓約19.00億股，價格和非公開發行相同；向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，價格3.79元。本次將引入四類投資者：（1）互聯網巨頭，BATJ均入局，其中騰訊計劃投資110億元；（2）垂直行業領頭羊，包括蘇寧、光啟、滴滴、網宿、用友和宜通世紀（300310）；（3）金融/產業集團：中國人壽（601628）、中國中車（601766）；（4）產業基金：國有企業結構調整基金、前海母基金。

強化跨界合作，盈利能力有望持續提升?；旄囊攵嘣顿Y者分別具有優勢領域，有望全面提升上市公司盈利能力。其中，（1）互聯網公司持續推進2I2C，上半年互聯網渠道對凈增用戶貢獻近2000萬戶，有望進一步代替實體渠道提升移動業務發展效率。另外內容聚合、云計算也是重點合作方向。（2）垂直公司合作重點是物聯網、CDN和系統集成，通過資源和技術的引入，實現雙方共贏；（3）金融/產業集團主要是產業互聯網和支付金融，公司之前與招行合作的招聯消費金融已經樹立了典范；（4）可以跟產業基金投資的企業進行多種業務對接。資本的合作進一步深化擴大上市公司的“朋友圈”，培育壯大公司創新發展的新動能。

改革觸及董事會和員工持股，治理結構有望全面優化。管理層在交流會上表示，混改后A股董事會預計采取6：4：5的結構，即國有股東擁有6個董事會名額，民營資本擁有4個名額，另外有5位獨立董事。按照混改方案，完成后聯通集團預計持有A股上市公司36.67%股份，新引入的戰略投資者持有35.19%，董事會和股權結構更加多元化，形成健全有效的治理結構。本次混改實現員工持股，建立企業與員工利益共享、風險共擔的市場化機制，并聚焦收入、利潤、ROE設定相應的激勵目標。

募資資金用于4G/5G/創新業務，可能多種方式注入港股運營實體。非公開發行募資不超過617.25億元，擬通過聯通BVI公司以認購聯通紅籌公司配售、供股股份等方式最終投入聯通運營公司，用于4G能力提升、5G技術驗證、創新業務建設項目。公司堅持聚焦和創新戰略，資金的注入和合作的推進，有望進一步提升差異化發展能力，并在創新領域加快突破。

風險因素：行業競爭加劇，合作落地力度低于預期。

投資策略。1、中國聯通混改落地，方案整體超預期，我們認為對運營實體有積極促進作用，重點推薦中國聯通港股，關注A股復牌的交易機會；2、引入的垂直行業投資者業務有協同，依托聯通合作有望擴展自身業務版圖提升盈利能力，重點推薦網宿科技（300017）、宜通世紀。3、為中國聯通提升技術服務支撐的企業，重點推薦大數據方面的天源迪科（300047）、東方國信（300166）。

國金策略：“混改熱+互聯網熱”成央企混改的主要特征

國金策略李立峰等認為： “混改熱+互聯網熱”正在成為當下央企混改的一個主要特征。除了聯通引入“BAT”兌現以外，自上而下策略角度，建議重點關注兩類投資機會： 1）民航系，有望打造國家版菜鳥網絡。國航4月24日公告稱，"國家發改委同意國航控股股東進行航空貨運物流混合所有制改革，與“順豐速運、圓通速遞”等快遞物流企業進行混合，組建新的中國貨運航空公司；受益標的中國國航；

2）鐵總系。鐵路是政府提出改革的7個行業之一，與聯通集團實施混改思路類似，鐵路正在探索推進優質資產資本化，多次與“騰訊、阿里”等BAT巨頭接觸，邀請其參與混改與資產資本化，后續看點頗多。鐵龍物流、大秦鐵路、廣深鐵路等有望受益。

方正證券：運營全面向好、創新積極，混改助力未來發展

1、中短期看，中國電信運營處在用戶紅利、網絡紅利、數字化紅利、鐵塔上市紅利疊加期，收入規模維持5%左右的增長，4G網絡建設進入尾聲資本開支下降帶來成本端壓力降低。

2、長期看，5G 時代對網絡帶寬、時延等性能指標要求越來越嚴苛，作為管道提供者的運營商具有無可比擬的優勢；運營商體系之外的管道建設困難重重，沒有成功案例；借助管道優勢，5G 時代運營商有望重回價值鏈頂層。

3、中國聯通4G 用戶紅利彈性高于同行，支撐公司收入持續性改善；聚焦合作戰略落地，資本開支下降幅度遠超競爭對手，成本端快速改善。

4、公司收入結構持續優化，IDC、TV 視頻業務高速增長，數字化轉型初見成效；針對B2B 市場風口，公司網絡演進超前布局，提前卡位高價值用戶。