中國聯通的混合所有制改革方案力度空前，重燃了市場對央企混改的熱情。

根據8月16日公布的方案，聯通將以A股上市公司中國聯通（600050.SH）為平臺，通過“新股發行+轉讓老股”方式，引入中國人壽、騰訊、百度、京東、阿里等14家投資者，同時施行核心員工持股計劃。混改后聯通A股公司股權結構為聯通集團公司36.7%、戰略投資者35.2%、員工股權激勵2.7%，公眾股東25.4%.

混改方案

方案有四個突破點：其一，這是迄今唯一整體混改的央企，最終融資金額高達780億元，打破了此前混改限于央企二級子公司和省級公司的局面。

其二，新引入的戰略投資者合計持有聯通A股公司35.2%股權，僅比聯通集團所持有的股份少1.5%，超越此前混改比例不超過20%的底線。

其三，同股同權、民營企業將拿到3個董事會席位，中國聯通的治理機制有望進一步市場化。

其四，開了員工持股的先河，為后續混改的央企打開了機會之門。

聯通集團和參股的中國人壽、中國國有企業結構調整基金股份有限公司等國有資本投資者，合計持有約53%的中國聯通股份，仍確保了國有資本的絕對控股地位。

8月21日，中國聯通A股復牌，開盤便封漲停，股價收報8.22元，創兩年多來新高，此后一度突破9元，9月1日，回調至7.96元。同期中國聯通港股（00762.HK）股價最高突破13港元，9月1日收報11.40港元。

混改后聯通A股公司股權結構

2013年11月的中共十八屆三中全會確立了發展混合所有制經濟的導向，2015年9月《中共中央、國務院關于深化國有企業改革的指導意見》出臺，此后中央企業混改速度明顯加快，但集中在二級子公司和省級公司層面，母公司層面的重點一是重組合并，二是成立國有資本投資運營公司。這令外界對混改的預期逐步降低，國企混改類股票長期承壓低走，業內評價，這輪混改在國企改革的核心問題上未有突破。

聯通混改方案公布后，市場預期央企混改將換擋提速?！敦斀洝酚浾攉@悉，第二批10家試點央企中，已有多家的混改方案被批復，第三批試點央企的方案也已進入篩選階段，第二、三批試點央企的混改推進速度均有望加快。

其中，中國鐵路總公司已分別向阿里、騰訊、一汽集團發出了參與鐵路總公司混改的邀請。后來者能否提供更具創新突破性方案，亦是外界關注焦點。

聯通混改方案的突破效應已得到市場認可，接下來將進入實施階段，順利與否、效果如何，將更具實質意義。

艱難的“綠燈”

王曉初坦言，混改難度不小，但聯通需要借混改的東風突破很多不合理的規則， “闖出一條路”

聯通混改規模之大、涉及之廣、突破禁區之多，創下多個“之最”。

2016年10月，聯通被列入首批混改試點單位名單，該名單里還有東航集團、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶等。聯通在這批央企混改試點中體量并非最大，但是唯一一家A+H股上市公司。

此次中國聯通拿出增發后總股本的近40%用于混改，這一數字突破了20%這一央企股改不成文的紅線，混改之后，中國聯通還將成為央企中員工大范圍持股的第一例。

此前，無論是發改委牽頭的央企混改試點，還是國資委主推的央企員工持股試點，普遍在央企二級子公司中進行。

2015年8月，中國電信董事長王曉初轉任中國聯通董事長，當時，聯通在三大電信運營商中的位置已經十分被動，不僅營收最低，而且在移動業務持續上揚的行業趨勢中，營收利潤不升反降。2016年財報數據顯示，中國移動的業務收入是聯通的2.6倍，經營利潤是44倍，自有現金流是27倍。

三大運營商營收狀況

今年上半年，在聯通凈利潤有了明顯改觀的情況下，它和移動、電信的差距仍然巨大。雖然凈利潤增速68.9%，但只有24.2億元，大致分別相當于中國電信、中國移動的1/5和1/26，中國移動一周的凈利潤就相當于聯通半年的。

如果繼續這樣的被動局面，聯通的前途難以預測。

因此，抓住國企混改東風是王曉初扭轉聯通頹勢的機會，但如果按照既有的國企混改思路入局，聯通翻盤勝算不大。此前國企混改的經驗顯示，多數混改企業只在局部做小型外科手術，此后業績改觀者寥寥。

（圖/視覺中國）