AMD今年股價累計漲幅高達82.5%，遙遙領先英偉達和Intel。但有意思的是，自Q2財報公布以來，AMD累計跌0.53%，英偉達漲29.73%，Intel漲0.74%（Q3財報公布之前）。「上下半年，判若兩人」，看來市場對AMD下半年業績充滿了憂慮，而本季度財報正是解密之時。

回首上一份財報，Q2凈利同比降70%，Q3營收展望低于預期，導致AMD盤后一度大跌7%，次日大跌10%。但我們認為其實沒那么慘，隨著AMD產品線換代日漸完成，毛利率會進一步提升、有息負債情況正在好轉、數據中心業務營收同比、環比皆取得較大增長。

那么Q3財報有哪些值得關注的地方？

Ryzen的產品力能否抵擋住Intel降價？

最近一年來，AMD的Ryzen+EPYC增長邏輯持續被驗證。Ryzen CPU業務在消費者市場取得了不小的成績，也算是把握住了Intel產能危機所留下的時間窗口。

上一財季計算與圖像業務Q2營收9.4億美元，同比下滑13%，環比增長13%；經營利潤2200萬美元，同比下滑81.2%，環比增長38%。隨后的財報電話會議中提到，計算與圖像部門中CPU業務表現亮眼，移動端CPU（筆記本電腦）營收同比、環比皆取得了兩位數增長，出貨量創5年來新高。

根據Gartner與IDC今年三季度的統計數據，PC出貨量實現連續兩季度同比增長，我們認為Win7到期對PC復蘇影響有望持續到明年一季度。

我們之前對AMD Ryzen預期很高，無論是對標Intel的性能還是價格，AMD都有很大的優勢，但是性能更多只是存在于PPT中。我們忽視了Intel最大的優勢：生態，其實也就是用戶粘性。這也是我們認為現階段Intel被低估的原因。

根據Intel Q3財報顯示，移動端CPU出貨量及ASP環比皆在提升，桌面端CPU出貨量環比提升了15%，ASP則下降了2%。近期也有越來越多新聞報道，Intel眾多桌面端CPU開始降價，云主機，Intel罕見地與AMD展開價格戰，甚至九代酷睿F、KF系列價格下調最高達20%。

在Intel產能危機時間窗口已經關閉后，Ryzen能否保持增長，值得關注。

數據中心業務能否保持增長？

數據中心是Intel、英偉達、AMD三家公司之間存在較大交集的業務，因此一直成為三家公司財報的核心亮點。之前我們在《財報解讀 | AMD下半年可期》中提到，AMD Q2數據中心業務逆勢翱翔，數據中心CPU、GPU業務營收同比、環比皆取得較大增長。

根據AMD透露數據中心業務營收占比維持在約15%左右，可以計算出AMD目前數據中心業務營收規模大致在2.3億美元，相較于英偉達的6.6億美元有一定差距。基數較低也是AMD數據中心業務Q2實現逆勢增長的因素之一。

同樣是對比行業一哥Intel財報后，會有這樣一個疑惑：上半年數據中心業務的不景氣是不是與宏觀經濟無直接聯系，僅僅是因為Intel產能危機，導致整個行業陷入低迷。Intel產能在Q3得到恢復之后，數據中心業務便取得了歷史最佳成績，單季營收63.8億美元，ASP同比增長9%，環比增長7%。難免讓人替AMD捏一把汗。

數據來源：公司財報

當然，AMD數據中心業務也有樂觀的消息。基數小意味著增長空間大，況且Q3正值第二代EPYC Rome大規模出貨，數據中心業務仍是AMD不錯的看點。

GPU業務環比迎來大幅增長

AMD上一份財報中最大的槽點就是GPU業務疲軟（數據中心GPU除外），當時主要是因為產品線的問題，Q2無GPU新品出貨，而僅存的Radeon VII也宣布停產。

下半年AMD陸續推出了幾款Navi顯卡，尤其是7nm的Navi新品RX 5700/5700XT系列，一經推出市場反響強烈，正好還趕上返校季。AMD在中國市場更是新品直接降價，下半年Radeon出貨量預計將會很可觀。

數據來源：ZOL 3DMark測評

唯一比較遺憾的是，7nm筆記本端GPU新品遲遲未到，令AMD在筆記本市場相比英偉達遜色不少。而如今PC最大增長點仍是筆記本市場。

小結

上一季度公司的指引很有「野心」：Non-GAAP經營費用率全年展望約30%，要知道Q1/Q2經營費用率分別為39%/33%；自由現金流方面，Q1/Q2的自由現金流為負，但全年指引為正；