受益于新建項(xiàng)目的竣工交付以及下游市場(chǎng)強(qiáng)勁需求帶來(lái)的項(xiàng)目上架率持續(xù)改善，本季度中信重點(diǎn)覆蓋IDC企業(yè)業(yè)績(jī)均超出市場(chǎng)預(yù)期。個(gè)別國(guó)內(nèi)IDC企業(yè)北美四家IDC企業(yè)三季度新增訂單繼續(xù)維持高位，世紀(jì)互聯(lián)等IDC企業(yè)亦上調(diào)了全年資本開(kāi)支計(jì)劃。年初至今，源于市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期需求樂(lè)觀預(yù)期、寬松流動(dòng)性等支撐，中、美IDC企業(yè)股價(jià)漲幅極為可觀，但作為利率敏感型資產(chǎn)，近期美股IDC企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)明顯受到市場(chǎng)長(zhǎng)端利率上行的影響。中長(zhǎng)期視角，我們判斷全球IDC市場(chǎng)需求仍將具有較高確定性，同時(shí)類(lèi)REITs屬性帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流入，亦使得板塊具備持續(xù)的長(zhǎng)線配置價(jià)值，一線龍頭企業(yè)仍將是我們的首選推薦，但亦需關(guān)注短期利率波動(dòng)對(duì)估值的影響。
業(yè)績(jī)表現(xiàn)：新建項(xiàng)目投產(chǎn)疊加上架率提升，當(dāng)季業(yè)績(jī)持續(xù)改善。
三季度，受益于疫情緩和帶來(lái)的供給端項(xiàng)目的竣工交付，以及下游市場(chǎng)需求持續(xù)拉動(dòng)，中信重點(diǎn)覆蓋IDC企業(yè)業(yè)績(jī)均超出市場(chǎng)預(yù)期。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，受益于新項(xiàng)目上架率改善，世紀(jì)互聯(lián)、秦淮數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港三季度營(yíng)收分別同比+53％、+27％、+65％；海外市場(chǎng)，EQIX繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，當(dāng)季營(yíng)收同比+8.8％，DLR受益于部分收購(gòu)項(xiàng)目的并表推動(dòng)，當(dāng)季營(yíng)收同比+27％。同時(shí)受益于項(xiàng)目上架率持續(xù)改善，世紀(jì)互聯(lián)EBITDA三季度改善明顯，實(shí)現(xiàn)同比+35％，美股EQIX、DLR的EBITDA 增速和收入增速則基本同步，繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)。
運(yùn)營(yíng)效率方面，受益于當(dāng)季項(xiàng)目綜合上架率（含老項(xiàng)目、新項(xiàng)目）的改善，三季度世紀(jì)互聯(lián)EBITDA Margin大幅上升至29.6％，反映三季度交付項(xiàng)目上架率的穩(wěn)健增長(zhǎng)以及并購(gòu)帶來(lái)的影響。
供需結(jié)構(gòu)：持續(xù)加碼定制批發(fā)（含Hyperscale）市場(chǎng)以及核心區(qū)域資源布局。
源于對(duì)市場(chǎng)需求的持續(xù)看好，國(guó)內(nèi)主要IDC企業(yè)均不同程度上調(diào)了2020年資本開(kāi)支及pipeline計(jì)劃，世紀(jì)互聯(lián)在三季度的財(cái)報(bào)中將全年資本開(kāi)支指引由32-34億元上調(diào)到40億元，未來(lái)兩年新增機(jī)柜5萬(wàn)。秦淮數(shù)據(jù)與字節(jié)跳動(dòng)、海外云巨頭的新增訂單規(guī)模亦快速增長(zhǎng)，三季度在建項(xiàng)目超過(guò)220MW。數(shù)據(jù)港目前在建工程5.21億元，并宣布獲得3.6億元規(guī)模的新訂單。而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)IDC收購(gòu)價(jià)格亦較去年出現(xiàn)一定上行。
需求端，延續(xù)二季度個(gè)人用戶(hù)線上習(xí)慣的遷移、企業(yè)用戶(hù)數(shù)字化、云化的轉(zhuǎn)型進(jìn)程，本季度國(guó)內(nèi)主要IDC企業(yè)的新簽約訂單表現(xiàn)繼續(xù)維持強(qiáng)勁，云服務(wù)器，秦淮數(shù)據(jù)亦與某頭部客戶(hù)新簽102MW訂單。
美股四家wholesale IDC企業(yè)（DLR、QTS、COR、CONE）當(dāng)季新簽約訂單雖然環(huán)比下降，但仍維持在合理水平。伴隨混合云部署架構(gòu)滲透率持續(xù)提升，全球中大型網(wǎng)絡(luò)連接等訴求帶動(dòng)第三方零售IDC需求的增長(zhǎng)。
后續(xù)展望：市場(chǎng)需求、融資成本趨勢(shì)下行等構(gòu)成中長(zhǎng)期支撐。
1）需求端，國(guó)內(nèi)疫情得到控制之后，企業(yè)數(shù)字化、云化轉(zhuǎn)型，用戶(hù)線上習(xí)慣基本延續(xù)，但受益互聯(lián)網(wǎng)等的需求，北美云計(jì)算巨頭資本支出的下行對(duì)IDC需求擾動(dòng)亦基本有限；
2）政策，目前國(guó)內(nèi)一線城市的政策約束仍未見(jiàn)明顯松綁，一線城市IDC資源稀缺性短期料將延續(xù)；
3）市場(chǎng)利率，全球正開(kāi)啟新一輪的寬松周期，同時(shí)當(dāng)前國(guó)內(nèi)IDC企業(yè)綜合融資成本（5％~8％）仍顯著高于美股企業(yè)（3％~4％），伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率的長(zhǎng)周期下行以及銀行等傳統(tǒng)信貸機(jī)構(gòu)對(duì)IDC資產(chǎn)認(rèn)可度提升，國(guó)內(nèi)IDC企業(yè)的融資約束、融資成本等亦有望持續(xù)改善。
估值水平：整體仍處于合理期間，關(guān)注短期市場(chǎng)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
今年上半年，受益于市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期需求的樂(lè)觀預(yù)期以及利率下行帶來(lái)的IDC企業(yè)融資成本改善、長(zhǎng)線資金期望回報(bào)率的降低，美股代表性IDC企業(yè)EV/EBITDA（2020E）從年初的20~22X左右上行到28X高點(diǎn)，但IDC作為利率敏感型資產(chǎn)，進(jìn)入10月份以來(lái)，伴隨美債長(zhǎng)端收益率曲線的上行，美股IDC企業(yè)估值明顯承壓，EQIX、DLR均有10％以上的回調(diào)。
回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，靜態(tài)估值角度，除了光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)之外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)IDC企業(yè)EV/EBITDA（2020E）顯著高于美股企業(yè)，但國(guó)內(nèi)IDC企業(yè)成長(zhǎng)性顯著高于美股企業(yè)，部分企業(yè)當(dāng)前的高估值料也僅需1~2年消化，便可達(dá)到和美股企業(yè)同樣的估值水平，考慮到國(guó)內(nèi)IDC市場(chǎng)目前的發(fā)展階段、市場(chǎng)利率的趨勢(shì)性下行以及企業(yè)自身盈利能力持續(xù)改善的空間等，當(dāng)前的估值水平仍具有合理支撐。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)IT支出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球云計(jì)算市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；IDC項(xiàng)目發(fā)生重大安全事故風(fēng)險(xiǎn)；融資環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)等。
投資策略：
