受益于新建項目的竣工交付以及下游市場強勁需求帶來的項目上架率持續改善，本季度中信重點覆蓋IDC企業業績均超出市場預期。個別國內IDC企業北美四家IDC企業三季度新增訂單繼續維持高位，世紀互聯等IDC企業亦上調了全年資本開支計劃。年初至今，源于市場對遠期需求樂觀預期、寬松流動性等支撐，中、美IDC企業股價漲幅極為可觀，但作為利率敏感型資產，近期美股IDC企業股價表現明顯受到市場長端利率上行的影響。中長期視角，我們判斷全球IDC市場需求仍將具有較高確定性，同時類REITs屬性帶來的穩定現金流入，亦使得板塊具備持續的長線配置價值，一線龍頭企業仍將是我們的首選推薦，但亦需關注短期利率波動對估值的影響。

業績表現：新建項目投產疊加上架率提升，當季業績持續改善。

三季度，受益于疫情緩和帶來的供給端項目的竣工交付，以及下游市場需求持續拉動，中信重點覆蓋IDC企業業績均超出市場預期。

國內市場，受益于新項目上架率改善，世紀互聯、秦淮數據、數據港三季度營收分別同比+53％、+27％、+65％；海外市場，EQIX繼續保持穩健增長，當季營收同比+8.8％，DLR受益于部分收購項目的并表推動，當季營收同比+27％。同時受益于項目上架率持續改善，世紀互聯EBITDA三季度改善明顯，實現同比+35％，美股EQIX、DLR的EBITDA 增速和收入增速則基本同步，繼續維持穩健表現。

運營效率方面，受益于當季項目綜合上架率（含老項目、新項目）的改善，三季度世紀互聯EBITDA Margin大幅上升至29.6％，反映三季度交付項目上架率的穩健增長以及并購帶來的影響。

供需結構：持續加碼定制批發（含Hyperscale）市場以及核心區域資源布局。

源于對市場需求的持續看好，國內主要IDC企業均不同程度上調了2020年資本開支及pipeline計劃，世紀互聯在三季度的財報中將全年資本開支指引由32-34億元上調到40億元，未來兩年新增機柜5萬。秦淮數據與字節跳動、海外云巨頭的新增訂單規模亦快速增長，三季度在建項目超過220MW。數據港目前在建工程5.21億元，并宣布獲得3.6億元規模的新訂單。而市場競爭的加劇，導致優質IDC收購價格亦較去年出現一定上行。

需求端，延續二季度個人用戶線上習慣的遷移、企業用戶數字化、云化的轉型進程，本季度國內主要IDC企業的新簽約訂單表現繼續維持強勁，云服務器，秦淮數據亦與某頭部客戶新簽102MW訂單。

美股四家wholesale IDC企業（DLR、QTS、COR、CONE）當季新簽約訂單雖然環比下降，但仍維持在合理水平。伴隨混合云部署架構滲透率持續提升，全球中大型網絡連接等訴求帶動第三方零售IDC需求的增長。

后續展望：市場需求、融資成本趨勢下行等構成中長期支撐。

1）需求端，國內疫情得到控制之后，企業數字化、云化轉型，用戶線上習慣基本延續，但受益互聯網等的需求，北美云計算巨頭資本支出的下行對IDC需求擾動亦基本有限；

2）政策，目前國內一線城市的政策約束仍未見明顯松綁，一線城市IDC資源稀缺性短期料將延續；

3）市場利率，全球正開啟新一輪的寬松周期，同時當前國內IDC企業綜合融資成本（5％~8％）仍顯著高于美股企業（3％~4％），伴隨國內市場利率的長周期下行以及銀行等傳統信貸機構對IDC資產認可度提升，國內IDC企業的融資約束、融資成本等亦有望持續改善。

估值水平：整體仍處于合理期間，關注短期市場利率波動風險。

今年上半年，受益于市場對長期需求的樂觀預期以及利率下行帶來的IDC企業融資成本改善、長線資金期望回報率的降低，美股代表性IDC企業EV/EBITDA（2020E）從年初的20~22X左右上行到28X高點，但IDC作為利率敏感型資產，進入10月份以來，伴隨美債長端收益率曲線的上行，美股IDC企業估值明顯承壓，EQIX、DLR均有10％以上的回調。

回到國內市場，靜態估值角度，除了光環新網、世紀互聯之外，當前國內IDC企業EV/EBITDA（2020E）顯著高于美股企業，但國內IDC企業成長性顯著高于美股企業，部分企業當前的高估值料也僅需1~2年消化，便可達到和美股企業同樣的估值水平，考慮到國內IDC市場目前的發展階段、市場利率的趨勢性下行以及企業自身盈利能力持續改善的空間等，當前的估值水平仍具有合理支撐。

風險因素：

宏觀經濟波動導致企業IT支出不及預期風險；全球云計算市場發展不及預期風險；行業競爭持續加劇風險；IDC項目發生重大安全事故風險；融資環境惡化風險等。

投資策略：