數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，在算力浪潮之中，數(shù)據(jù)中心之于數(shù)據(jù)，猶如犀舟之于貨物，起到承載、傳輸、存儲(chǔ)等作用，為算力保駕護(hù)航。我們?cè)诒酒獔?bào)告中重點(diǎn)分析了行業(yè)演變規(guī)律、美國發(fā)展經(jīng)驗(yàn)以及上下游面臨的痛點(diǎn)，聚焦行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為頭部集中化、區(qū)位分層化、運(yùn)維專業(yè)化、服務(wù)智能化、技術(shù)融合化將IDC行業(yè)逐漸從無序擴(kuò)張帶入差異化競(jìng)爭(zhēng)的下半場(chǎng)。建議關(guān)注在行業(yè)高速擴(kuò)張中，提供更高服務(wù)價(jià)值、具備優(yōu)質(zhì)區(qū)位資源、專注技術(shù)降本增效的頭部第三方IDC公司。

摘要

把握頭部公司高增長確定性，估值隨業(yè)績擴(kuò)張。2020年，IDC板塊先后經(jīng)歷了政策、需求爆發(fā)推動(dòng)的整體上漲，再到熱潮退去估值分化，頭部公司呈現(xiàn)了明顯韌性，股價(jià)一路穩(wěn)健上行，基本面維持強(qiáng)勁增長，持續(xù)的新訂單和項(xiàng)目擴(kuò)張支撐起未來高增長確定性，市場(chǎng)給予更高的溢價(jià)。我們認(rèn)為，科技發(fā)展帶動(dòng)的數(shù)據(jù)量爆發(fā)是IDC行業(yè)未來5-10年繁榮的長邏輯，同時(shí)客戶對(duì)高質(zhì)量數(shù)據(jù)中心供給的訴求將持續(xù)提升，而高價(jià)值的服務(wù)來自于對(duì)客戶需求的準(zhǔn)確理解和前瞻判斷，對(duì)核心資源可持續(xù)性的獲取，以及抓住行業(yè)痛點(diǎn)、以技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)趨勢(shì)的能力。

隨需而擴(kuò)，市場(chǎng)需求決定供給的長期價(jià)值。回溯IDC的發(fā)展史和美國經(jīng)驗(yàn)，數(shù)據(jù)中心的分布與區(qū)域發(fā)達(dá)程度、產(chǎn)業(yè)特性、客戶的需求變化密切相關(guān)。正因?yàn)閷?duì)時(shí)延最敏感、對(duì)價(jià)格最包容的業(yè)務(wù)需求始終圍繞在一線城市及周邊，供給側(cè)受制于資源稟賦和政策管制，一線地區(qū)的IDC資產(chǎn)價(jià)值才能長期保持韌性。而隨著更多低時(shí)延需求、價(jià)格敏感的業(yè)務(wù)向一線城市外溢出，高性價(jià)比服務(wù)成為新的需求考量。我們認(rèn)為，IDC競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵隨著區(qū)位分層、業(yè)務(wù)需求迭代將分化，一線重核心資產(chǎn)積累，非一線重成本優(yōu)勢(shì)；在這個(gè)前提下，云計(jì)算短期興起的自建并不會(huì)對(duì)真正能提供高價(jià)值服務(wù)的頭部第三方IDC公司產(chǎn)生沖擊，頭部整合是大勢(shì)所趨。

IDC的服務(wù)核心是將網(wǎng)力和電力高效轉(zhuǎn)化為算力。如何降低網(wǎng)絡(luò)時(shí)延、提供性價(jià)比且穩(wěn)定的電力保障是非一線地區(qū)IDC公司需投入的重點(diǎn)。在時(shí)延優(yōu)化上，縮短傳輸距離、優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)是核心發(fā)力點(diǎn)，擁有全國一盤棋布局的頭部IDC公司更能滿足客戶的多點(diǎn)IT部署和靈活擴(kuò)容需求。在能耗上，IT和制冷是數(shù)據(jù)中心主要能耗來源，因此節(jié)能的關(guān)鍵就在于對(duì)機(jī)房架構(gòu)和機(jī)電設(shè)備的優(yōu)化，我們認(rèn)為技術(shù)投入能力是競(jìng)爭(zhēng)的前提，同時(shí)真正下沉貼近客戶需求、通過技術(shù)手段為客戶提供高性價(jià)比的服務(wù)才是第三方IDC的核心價(jià)值。

技術(shù)拓寬能力邊界，規(guī)模化后的差異化服務(wù)將增厚競(jìng)爭(zhēng)壁壘。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心以提供托管服務(wù)為主，我們認(rèn)為IDC一方面連接云計(jì)算廠商，一方面匯聚了互聯(lián)網(wǎng)公司和各產(chǎn)業(yè)的客戶，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部間的東西流量訴求在提升，如何在規(guī)模擴(kuò)張后，突破托管服務(wù)的邊界，利用規(guī)模和技術(shù)能力向下游輸出差異化服務(wù)，是長期看第三方IDC在多云生態(tài)中揚(yáng)帆遠(yuǎn)航的核心。

我們認(rèn)為具有優(yōu)質(zhì)區(qū)位資源、專注技術(shù)降本增效的專業(yè)第三方數(shù)據(jù)中心在IDC行業(yè)中將具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)頭部整合趨勢(shì)明顯。

風(fēng)險(xiǎn)

一線城市指標(biāo)政策收緊；新技術(shù)發(fā)展與應(yīng)用不達(dá)預(yù)期

正文

極往知來，以美為鑒，中國IDC板塊往后看如何投資？

估值走勢(shì)分化，國內(nèi)服務(wù)器租用服務(wù)器托管，市場(chǎng)更青睞龍頭增長確定性

回顧2020年IDC板塊的走勢(shì)，受新基建政策和下游數(shù)字化、在線化需求帶動(dòng)，上半年板塊估值中樞整體上移，第一、第二梯隊(duì)標(biāo)的期間漲幅在50%-200%之間，IDC公司的訂單動(dòng)態(tài)、項(xiàng)目擴(kuò)張、能頻指標(biāo)、收并購等變化也被市場(chǎng)密切關(guān)注。從2020年下半年開始，我們看到板塊內(nèi)的走勢(shì)開始出現(xiàn)分化，萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、寶信軟件等龍頭公司繼續(xù)保持穩(wěn)健上行的走勢(shì)，秦淮數(shù)據(jù)9月上市后也逐步受到市場(chǎng)的認(rèn)可，第二梯隊(duì)公司則明顯后勁不足。

我們認(rèn)為頭部公司均呈現(xiàn)了存量訂單有序交付、存量客戶高粘性并持續(xù)貢獻(xiàn)新訂單、新客戶獲取持續(xù)取得突破、新項(xiàng)目拓展和收并購積極擴(kuò)張的共性，把握住了2020年IDC行業(yè)跑馬圈地的窗口期，進(jìn)一步夯實(shí)了頭部地位，基本面的增長指引保持強(qiáng)勁。市場(chǎng)基于龍頭穩(wěn)健的高增速和更高的增長確定性給予估值溢價(jià)。

同時(shí)，IDC下游的核心需求方包括云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、金融客戶需要有能力提供高質(zhì)量服務(wù)、全棧式解決方案能力的供給方。我們認(rèn)為行業(yè)無序擴(kuò)張后將迎來更快的市場(chǎng)整合，繼續(xù)呈頭部集中的趨勢(shì)，2021年我們繼續(xù)推薦IDC板塊的頭部公司，上行空間隨業(yè)績擴(kuò)張，估值水平以增長確定性為準(zhǔn)繩。