英偉達于1月28日下調FY2019Q4業績指引，收入指引從27億美元下調至22億美元，降幅達18.5%，站群服務器，當日收盤價下跌13.8%。對此，我們點評如下：
數據中心收入低于預期，長期看好公司市場地位及產品競爭力。由于全球宏觀經濟放緩，公司下游客戶傾向于保守，部分數據中心訂單在FY2019Q4沒有完成。長期來看，我們仍堅定看好公司在數據中心及AI領域的市場地位。除了傳統優勢的深度學習訓練，公司繼續拓展其應用領域，包括深度學習推理、大數據分析、機器學習等，VPS，應用場景包括零售、醫療、金融、互聯網服務等。此外，類比深度學習軟件加速器cuDNN，公司還推出了針對機器學習和大數據處理的軟件加速器RAPIDS，助力打開大型云計算及企業數據科學平臺市場。
盈利預測、估值及投資機會。結合公司業績指引，我們預估2019財年（截至2019年1月）收入117億美元（+21%），GAAP凈利潤39億美元（+27%）。路透一致預期為2020/21財年收入118/145億美元，GAAP凈利潤40/54億美元，3年凈利潤CAGR18%。公司當前市值842億美元，對應2019/20/21財年PE分別為22/21/16倍。
高端游戲顯卡銷量不達預期，靜待中低端產品推出及放量。全球尤其是中國的宏觀經濟環境走弱，導致高端Turing顯卡銷量低于預期，部分消費者希望等待產品降價、以及RTX光線追蹤技術在更多游戲中的應用。2018自然年Turing系列僅有高端顯卡RTX2070/2080/2080Ti在售，價格分別為499/699/999美元；對比上一代Pascal系列GTX1070/1080/1080Ti的379/499/699美元漲價約40%。2019年1月7日公司推出中端顯卡RTX2060，定價349美元。我們認為，伴隨中低端顯卡逐步推出以及渠道庫存消化，公司游戲收入增速有望在FY2020Q3-Q4回升。
風險因素：盈利不達預期帶來的盈利和估值雙殺；科技巨頭獨立研發AI芯片導致公司壟斷地位動搖；國際關系緊張導致中國銷量不達預期等。
公司下調FY2019Q4業績指引，渠道庫存仍待消化。公司FY2019Q4（截至2019年1月）收入指引從27億美元下調至22億美元，GAAP毛利率從62.3%下調至55.0%，GAAP凈利潤從7.25億美元下調至3.01億美元。此前，比特幣崩盤導致中端Pascal顯卡的渠道庫存積壓，為了消化渠道庫存，公司放緩了新產品的推出和產能爬坡進度，導致FY2019Q4業績顯著降低。目前來看，預計庫存仍需一個季度消化完畢。
