盡管中國聯通在公告發布時出現“烏龍”，但從短暫現身的公告中，市場仍能一窺這場標志性的混改方案概貌。引入戰略投資者的股權比例設計、股權激勵的推行等都不乏亮點。其中，中國聯通此次擬向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，推算授予價格約為3.79元/股，約是停牌前交易價格的50%.這意味著，中國聯通在此次股權激勵中，采用了相關管理辦法要求中的最低價發行。

伴隨聯通公告混改方案的“露臉”，上市公司尤其是國企激勵機制的推進也再次成為市場關注焦點。在本輪國企改革中，央企激勵機制的亮點不斷，包括安泰科技、北汽新能源、中航工業等央企推出了員工持股或股權激勵案例。在分析師看來，完善和推進激勵機制，對于提高國企效率低下等問題有重要意義。

股權激勵成聯通混改亮點

從被撤回之前聯通發布的內容來看，此次混改方案主要分為非公開發行、老股轉讓、股權激勵。在多位分析師看來，在聯通混改這起標志性的方案中，針對解決國企效率低下等普遍存在問題，激勵機制上的突破值得關注。如何通過股權激勵、員工持股等安排，解決國企以往平均主義等僵化的激勵機制，這對未來整個混改的推進都有借鑒意義。

就此前公告的具體內容來看，此次聯通A股公司擬向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。據此測算，此次激勵的授予價格約為3.79元/股。

證監會在2016年發布的新《上市公司股權激勵管理辦法》（下稱“管理辦法”），directadmin下載 美國虛擬主機，針對上市公司在授予激勵對象限制性股票時的授予價格，有過類似“底價”的規定。授予價格原則上，不得低于股權激勵計劃草案公布前1個交易日股票交易均價50%，以及前20個、60個或120個交易日公司股票交易均價之一50%，二者其中的較高者。

根據中國聯通停牌前的相關數據測算，上述情況中較高者即3.79元，符合新管理辦法的規定。這同時也意味著，中國聯通此次股權激勵的授予價，較停牌前股價“打了對折”。

對于推行股權激勵而言，定價是影響激勵效果的最關鍵因素之一。

上海一家大型券商投行業務總監王海文（化名）就介紹，在實際操作中，“對折”的授予價格并不少見，定價也正是股權激勵相較其他激勵方式的最大優勢。但需要注意的是，根據股份支付的會計準則，低定價會產生更多管理費用，侵蝕上市公司的利潤；同時，股權激勵價格過低也存在被上市公司股東大會否決的可能性，尤其是上市公司自身經營情況不算太好的情況下。但其同時表示，就聯通的實際情況而言，上述影響的沖擊應該不大。

“因為股權激勵有行權條件，并且后面還要逐漸解鎖，如果價格定得太高可能沒人來買，香港站群服務器 美國服務器，起不到激勵效果。但也有企業老板對公司股價的預期很高，覺得還有空間，會減小打折幅度。”另一券商投行人士介紹道。而從市場過往的案例來看，半折定價的股權激勵案例已經成為市場主流。包括在2014年推出限制性股票股權激勵的寶鋼股份等，授予價格都以半價定價。

定價對股權激勵的影響，在股票期權模式中體現得也很明顯。按照管理辦法，若上市公司授予激勵對象的是股票期權，與限制性股票授予價格的同類指標相比，行權價格不得低于其均價。這使得股東對于公司價值關注度更高，激勵對象的收益也有更大空間。

而在市場過往案例中，也出現過股票期權行權價格“水漲船高”的案例。2014年9月，東方財富董事會審議通過了股票期權激勵計劃的草案，擬向公司董事、中高管和業務骨干等激勵對象授予3000萬份股票期權，行權價格為13.03元。首次授予2700萬份，預留300萬份；自激勵計劃授權日起滿12個月后，在48個月內分四期行權。

2015年7月，因除權等因素影響，東方財富此次股權激勵的行權價格調整為9.26元。首次授予股票期權數量也調整為3670.8萬份，預留股票期權數量420萬份。但同期，東方財富還對預留的420萬股股票期權進行了授予；而這時，行權價格已經是65.19元。當時的背景是，A股正值牛市，東方財富自身股價也處于歷史高位。

但伴隨市場行情的變化，東方財富股價此后一路下跌。盡管此后受多次除權等影響，首期授予和預留的行權價格目前調整為4.21元、30.1元，但截至8月17日收盤，東方財富股價為14.06元。對于授予預留股票期權的激勵對象而言，必須要面臨尷尬的“倒掛”。

而這種波動對激勵效果影響極其深刻。據Wind統計，今年以來已有42起的股權激勵宣布停止實施，因股價下跌而終止的案例不在少數，即便是有“安全墊”的限制性股票股權激勵也難以幸免。

科大國創在去年8月推出年限制性股票激勵計劃，但僅僅一年后，就在今年7月宣布終止。

激勵機制助力本輪混改

伴隨聯通公告混改方案和股權激勵情況的披露，上市公司尤其是國企激勵機制推進情況再次受到市場關注。