日前，灃源資本管理合伙人王鐸在鈦資本新一代企業級科技投資人投研社的線上交流中，曾鮮明提出看好ToB（2B）發展的觀點，并重點指出看好“ToBToC（2B2C）”方向。無獨有偶，鈦資本管理合伙人李驊同期也主筆了一篇題為《2B2C的資產更值得青睞》的文章（鈦資本微信公眾號后臺回復“2B2C”查看）。

兩位專業人士的觀點引起了投資機構中關注ToB方向投資人的較大反響。其中，有部分投資人產生了強烈共鳴，并結合自身的投資經驗認為，較成功的案例大多具有這樣的特質；而部分人則表示存疑，認為無論從絕對市值體量還是一定時間內的增速來看，ToB資產都很難像ToC資產那么可觀。

灃源資本是為數不多專注在ToB領域的中早期基金，主要關注產業互聯網、企業服務、金融科技、出海電商等幾個領域，與鈦資本在應用領域的覆蓋范圍高度一致。在鈦資本新一代企業級科技投資人投研社第12期中，王鐸做了題為“ToB也性感”的分享。本次分享中，從灃源基金以及所投案例的角度，探討了ToB的性感之處到底在哪里，以及為什么灃源資本會對ToB領域有如此強的信心。

王鐸從事投資行業17年，于2006年加入賽富亞洲基金，曾擔任賽富基金合伙人，負責華南區域，同時兼任黑龍江大正賽富基金總經理；2016年創辦灃源資本，為創始合伙人。王鐸善長消費、科技和互聯網領域投資，至今已培育出數家上市公司并有多家啟動上市準備，參與投資項目超過二十個，主導投資案例有浩澤凈水（HK.2014）、千方科技（002373）、天汽模（002510）、五谷磨房（HK.1837）、58金融、德拓信息、云之訊、愛貝、洋碼頭、六度人和等，累計投資數億美元并取得了優異回報。鈦資本研究院就本次王鐸分享所提出的若干觀點進行如下回顧。

ToB領域可以有增速很快的公司

過去十幾年，ToC領域在中國的發展遠遠超過了ToB領域，這一直是王鐸的困惑之處。王鐸雖然也投了一些不錯的ToB項目，目前最好的項目市值達約一兩百億人民幣的量級，但是從絕對值規模來看仍與一些非常優秀的ToC項目相差較遠。

ToB項目給投資機構的印象是增長較慢、不容易做大、估值增速慢且難以達到高估值、很難獲得很好的回報，所以ToB領域的投資在過去十幾年一直屬于“綠葉”。其中的主要原因有：第一是商業模式；第二是新技術發展的成熟度；第三是用戶對新事物的接受度。

2016年王鐸創辦灃源資本的時候，仍決定聚焦ToB領域，因為王鐸認為：第一，ToC的紅利很快會開始枯竭，好項目的機會越來越少；第二，ToB領域存在一些新的模式，能夠允許ToB項目快速成長。特別是隨著用戶近年來對云計算、大數據等新技術的耳濡目染，加上新解決方案的快速成熟，更重要的是很多傳統行業的企業日子越來越不好過，導致很多企業主都愿意嘗試新的技術方案——這幾個因素疊加在一起就形成了一個拐點。灃源資本在ToB這個領域幾年的堅持也獲得了很不錯的回報，同時也見證了近期投資行業的大切換，也就是很多主流機構開始重點布局投資ToB賽道，包括AT兩巨頭。

ToB領域是否可以有增速很快的公司，主要取決于兩點：第一，ToB所服務的行業是否在快速增長，這將直接影響到項目的成長速度；第二，在一些相對飽和的行業，是否有比較大的改善空間。在一些不能快速增長的行業，仍然會涌現出增長很快的公司，尤其是產業互聯網公司，主要是因為這些領域給予了足夠大的改善和整合的空間。

舉例而言，跨境電商是目前市場上一個很少有的藍海領域，未來幾年還能保持快速增長。在這個領域應該布局什么樣的項目？難道是投資大型商家嗎？后來灃源資本決定，投資服務于這些商家的平臺。2017年灃源資本選擇投資了杭州的Pingpong，Pingpong是全球第二、中國最大的服務于出口跨境電商企業海外銷售后的收款、轉帳以及結匯業務公司。在類似Pingpong這樣的公司出現之前，國外的賣家通過亞馬遜等平臺完成銷售后，要通過多道轉帳手續才能把銷售款順利轉回，例如西雅圖的帳戶要從東海岸的一級清算行再轉到香港的清算行等，累積多層轉帳的中間手續費成本可能就達10%。Pingpong則極大地壓縮了轉帳流程，可以為商家節省出高額的手續費成本。Pingpong目前主打的費率是1%甚至是8‰，對傳統的Paypal、Payoneer形成沖擊，也讓眾多的中國出口商家享受到了切實的優惠。